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天氣炒作已交易 油脂面臨調整

摘要：日前阿根廷天氣炒作大腿除毛漸降溫，美國農業部的供需報告公佈後，市場反應比較平淡。我們認為油脂後期走勢仍看棕櫚油的帶領作用，建議投資者對油脂以震蕩偏弱看法為宜，靜候3月12日MPOB的報告指引。

一、 行情分析

（一）外盤走勢偏弱

三大油脂走勢一般是以棕櫚油起領頭作用，一是由於棕櫚油為價格最優惠的品種，其上漲幅度較高將帶動其他油脂品種，二是因為國內棕櫚油純粹從馬來西亞和印度尼西亞進口，相對大豆，被控盤的概率較大。故此，我們在分析豆棕價差走勢之前，有必要先分析棕櫚油走勢進而探討油脂後期走勢。

近期外盤棕櫚油走勢疲弱，主要是棕櫚油整年度處於豐產周期，庫存逐步增大，限制期價上行。數據顯示，截至2018年1月份，馬來西亞棕櫚油庫存為255萬噸，僅低於2013年1月份1萬噸，是近7年的第二高位。同時，棕櫚油又處於1季度的季節性減產周期，但MPOA的數據顯示，2月份馬來西亞棕櫚油環比降13%，預計產量達138萬噸，同比仍處於高位。 同時，競爭國印尼維持3月毛棕櫚油出口關稅為零不變，沖擊馬來棕櫚油出口。根據船運調查機構SGS公佈的數據顯示，馬來西亞2月棕櫚油出口為117萬噸，較1月的131萬噸減少11%。對比馬來西亞2月初宣佈連續3個月出口關稅為0，但該政策刺激效果不太明顯，因價格上印尼棕櫚更具優勢。總之，棕櫚油供應充足，期價難上行。

加上，棕櫚油第二大消費國印度傳來利空消息，政府公告中將毛棕櫚油和精練棕櫚油的進口關稅調高到10年多年來的最高水平，其中毛棕櫚油進口稅調高到44%，早先為30%；精練棕櫚油的進口稅為54%，此前未40%。從前期2017年11月調高進口關稅效果看，11月份印度的毛棕櫚油進口量降至100161噸，12月份進口量僅為107122噸，進口關稅提高將帶來印度進口棕櫚油數量減幅明顯，消費的疲軟將使得期價難以擺脫疲態。

馬來西亞棕櫚油局MPOB將在3月12日公佈供需報告，由於2月工作日短，加上中國春節假日關系，市場普遍預測馬來西亞棕櫚油庫存或將超過預期，同時出口低於預期，產量超預期，報告偏空，或將進一步打壓油脂期價。

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美豆前期強力支撐豆油走強，但後期助力減弱。雖有效突破1050美分目標位，但考慮到美國舊作庫存充裕，巴西新作豐收，阿根廷大豆損失幅度或不及預期，我們認為美豆要有效突破1100美分的關鍵阻力位壓力較大。縱觀阿根廷歷史生產情況，2009年和2012年出現減產，減產幅度分別為21.86%和13.82%。再考慮近期市場預估阿根廷本年產量最低或為4000萬噸，4200萬噸，減產或達33%，在目前的技術下，減產幅度或不會觸及25%以下位置。北京時間3月9日美國農業部公佈的供需報告中，阿根廷產量預計為4700萬噸，但美豆2月份庫存為5.55億蒲式耳。從市場的反應來看，阿根廷天氣炒作或已提前交易。美豆現在回歸至基本面情況。後期若美豆銷售進度慢，加上南美大豆陸續上市，南美大豆或將侵占北美大豆的銷售份額，美豆出口壓力將拖累期價。最後，美豆三月底將公佈最終的大豆種植面積，至此，美豆後期走勢謹慎持多。

總之，外盤油脂近期的走勢相對偏空，馬來西亞棕櫚油圍繞減產不及預期，期價疲弱；而美豆天氣炒作暫緩，出口等問題突出，後期期價易跌難漲。故此，國內油脂受外盤影響，預計或將震蕩偏弱運行。

（二）國內庫存顯壓力

國內棕櫚油從去年10月以來庫存持續緩增至60萬噸後，消費上冬天需求淡季，加上國內豆棕現貨價差處於低位，尚未到正常的700-1000水平，棕櫚油消費得到抑制，最新數據顯示，截至 2018 年 3 月 5 日，我國港口棕櫚油庫存已至67.3萬噸。若後期天氣轉暖，需求仍為好轉，在現階段進口已有利潤的情況下，預計棕櫚油庫存仍將繼續增加。

在未來三個月中，國內豆油庫存或將繼續維持在高位，下降幅度或將明顯有限。截至3月9日，豆油商業庫存為143萬噸，距168萬噸高位已經回落15萬噸。但跟前四年相比，庫存仍處於高位。縱觀去年的情況，豆粕銷售利潤好，國內大豆進口壓榨存在利潤， 豆油庫存在二季度不斷上行。今年春節後國內豆粕需求較大，主要是生豬價格大幅下跌，養殖戶養殖場措手不及，難以接受在這麼短的時間內損失這麼大的價差，因此被迫壓欄，導致在欄生豬飼料消耗大增。也有統計說，生豬出欄體重的增長，使得豆粕的需求維持在相對較高的水平。故下遊需求好，帶來油粕價格大漲，油廠壓榨利潤良好，且提貨較好，油廠開率積極性較高，油廠開機率或將維持超高水平。再觀察未來大豆到港量，4月份預計為930萬噸，5月份預計為1000萬噸， 原料供應充裕。長期看，油脂供應壓力仍較大。

二、 操作意見

日前阿根廷天氣炒作漸降溫，美國農業部的供需報告公佈後，市場反應比較平淡。我們認為油脂後期走勢仍看棕櫚油的帶領作用，建議靜候下周一MPOB的報告指引。馬來西亞棕櫚油為季節性減產期，但庫存仍有壓力，加上出口需求疲軟，期價難言樂觀。美豆目前庫存較大，主要是銷售進度不佳，南美大豆生產盡管在4月份才明朗，但巴西已經進入收割期，再加上中美貿易問題，南美大豆或將擠占北美大豆的份額。外盤整體後期將偏弱整理。而國內油脂市場庫存漸顯壓力。因有進口利潤和需求加大，棕櫚油庫存將提升，而因為豆粕需求較好，油廠開機率較高，豆油短期下降幅度有限，長期仍有壓力，建議投資者對油脂以震蕩偏弱看法為宜。

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（責任編輯：吳曉琳 HF106）


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